融亿操盘【季度分析】动力煤：四季度煤价先涨后降，明年一季度或底部徘徊

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　　（卓创资讯分析师赵丽）

　　【导语】2025年四季度煤炭市场供需格局先偏紧后趋于宽松，国内煤动力煤价格整体呈现先涨后承压回调态势；2026年一季度需求支撑改善力度或较有限，而煤矿产量除春节前后略有收缩外或整体较为平稳，煤价存震荡下调后底部徘徊可能。

　　2025年四季度煤价先涨后降

　　2025年四季度国内动力煤市场整体先涨后跌，价格最高点达到年内最高水平。以榆林地区Q6000大卡动力煤为例，截至12月23日主流坑口价格在595-610元/吨，较三季度末上涨15元/吨融亿操盘，涨幅在2.55%；四季度均价在645.7元/吨，较三季度上涨92.4元/吨，涨幅在16.70%；价格最高点出现在11月下旬为680-700元/吨，同时为2025年内价格最高点，最低点出现在10月上旬为580-590元/吨，价格振幅在17.95%。

　　整体来看，四季度供需格局整体先偏紧后趋于宽松，煤价持续上涨至11月中旬后，受供应收缩不及预期、高位库存压力凸现及冷冬预期有所落空等因素影响，煤价转而进入下行通道。具体来看，

　　煤炭产量同比降幅逐步收窄，年底供应收缩不及预期

　　据国家统计局数据，1-11月份，规上工业原煤产量44.0亿吨，同比增长1.4%。其中10月，月初正值国内重要节日，煤矿生产矿多生产谨慎，部分有阶段性暂停产销现象；同时中上旬产地部分地区出现降雨天气，也对煤矿生产连续性造成干扰；叠加安全、环保检查力度有所增强，同时煤矿生产情况核查工作也在继续推进，均对煤矿产量增量形成较强制约，当月原煤产量同比下滑幅度达到2.3%。但进入11月后，随气温下降，国内逐步进入迎峰度冬关键阶段，主产区及大型煤企多积极保障国内煤炭供应，产量释放情况有所改善，原煤产量环比明显增长，同比降幅也有收窄，12月主流煤矿也多继续积极保供，至后半段部分煤矿完成年度任务后逐步出现暂停产销现象。整体来看，年底煤矿产量收缩情况不及预期。

　　北方三港库存持续累积融亿操盘，目前库存量已接近历史最高

　　四季度以来北方三港（秦皇岛港、曹妃甸四港及京唐港）煤炭库存量持续累积，目前已接近历史最高值，尤其是11月上旬以来，北方三港累库进程明显加快，北港持续累库的原因主要是华东、华南沿海电厂采购优先选择性价比更高的进口煤，对内贸煤需求少，致北港调出需求少，同时北方港口阶段性封航也影响港口煤炭调出，据港务局数据显示，截至12月23日，北方三港煤炭库存量为2975万吨，较历史库存量最高值累计减少131万吨，较年内库存最低值增长940万吨。目前北方港口煤炭量保持在历史以来库存高位，港口供需宽松态势比较明显，港口煤价继续承压，港口煤价重心不断下移，截至12月23日，秦皇岛港Q5500大卡动力煤平仓价为705元/吨，较年内价格最高值下降125元/吨，较年内价格最低值涨87元/吨。

　　进口煤价格仍存优势，进口煤数量继续保持在年内相对高位水平

　　四季度以来，国内进口煤数量继续保持在年内相对高位水平，主要受两方面因素影响，具体来看：一方面，四季度正值我国迎峰度冬用煤高峰季期间，电厂耗煤量增长，对进口煤需求有增；另一方面，进口煤价格较同热值内贸煤价格仍存在一定性价比优势，国内用煤企业在采购时优先选择性价比更高的进口煤源，以Q3800大卡印尼煤价格为例，截至12月22日，四季度印尼Q3800大卡动力煤较同热值内贸煤平均价格差异为63.42元/吨，较二季度平均价格差异扩大13元/吨。因此双重因素影响下，四季度以来国内煤炭进口量继续保持在年内相对高位水平，据中华人民共和国海关总署数据显示，2025年11月煤炭进口量为4405.34万吨，暂位于年内第二高位水平。

　　需求端对市场支撑先强后明显减弱

　　四季度需求端对市场支撑强度先强后明显减弱，具体来看：11月中旬之前，由于恰逢国内迎峰度冬用煤高峰季补库阶段，电力行业提库需求持续释放，对高价接受度也有所提升，非电行业则满足刚需为主，而由于市场价格整体偏强，贸易商在买涨不买跌情绪带动下，对迎峰度冬期间行情信心充足，投机囤煤需求较多，需求端对市场存在明显支撑，煤价持续上涨，不断刷新年内新高；而进入11月下旬后，由于煤价刷新年内新高后，增加下游对高价的抵触情绪，同时市场预期的“冷冬”天气并未出现，且局部区域较去年同期气温偏高，电厂负荷提升迟缓，电厂库存累积较快，贸易商认为高价可持续性不强，去库锁定利润需求不断增长，需求端对市场支撑减弱，煤价承压松动，同时港口、坑口煤价联动下行，且降幅较大，更加重市场参与者观望情绪，市场成交更显冷清。据卓创资讯统计数据显示，截至12月18日，山东地区主流电厂开机率为85.71%，较去年同期开机率低14.29个百分点。

　　2026年一季度煤价或以底部徘徊为主

　　展望来年一季度，供应端来看，元旦后煤矿开启新一年度生产任务，产量将趋于平稳释放，表现整体优于2025年12月后半段；直至腊月后半段，随春节临近，部分煤矿陆续有停产放假现象，市场供应阶段性收缩，至春节后元宵节附近煤矿陆续复产，市场供应恢复。但同时考虑到煤价持续下行将带动煤矿利润下滑，亏损压力加重，基于此预计煤矿生产成本等也将对煤价底部形成约束。需求端来看，1-2月正处于数九寒天阶段，需重点关注天气变化，但考虑到中下游库存仍多处于高位水平，非电终端压价控量采购情绪仍较浓郁，1月前半段需求仍有延续疲软趋势可能，至后半段陆续有节前备货需求释放或对煤价形成阶段性支撑，然库存压制下高度有限，2月则受春节假期影响市场交投或显冷清；3月接近供暖季尾声，需求逐步向传统淡季过渡，支撑力度将有下滑。整体来看，2026年一季度国内动力煤市场或以震荡下行后底部徘徊为主。

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